
一、研报核心观点与投资评级股票配资平台排行
摩根大通在 2026 年 1 月 22 日发布的研报中,将阳光电源列为 2026 年亚太公用事业及可再生能源领域的首选标的之一,并维持 “增持(OW)” 评级,目标价定为 250 元人民币(截至 2026 年 1 月 21 日,股价为 162.08 元人民币)。研报核心看好阳光电源的两大优势:一是自主研发的 PCS(功率转换系统)能力使其在快速增长的 AIDC(人工智能数据中心)储能市场具备核心竞争力;二是公司聚焦高端市场,增长韧性更强。同时,中国省级电力改革政策(如峰谷电价差、容量电价机制)以及潜在的 AIDC 储能订单,将成为推动公司业绩增长的重要催化剂。
二、实地考察核心收获
(一)PCS 技术成 AIDC 储能市场破局关键
AIDC 储能场景对 PCS 的响应时间有着极为严苛的要求,而阳光电源的自主 PCS 设计能力成为其核心竞争壁垒。公司计划在 2026 年实现小批量 AIDC 储能订单的签订与发货,并预计 2027 年该类场景订单将大幅增长。此前,阳光电源已在 “光伏 + 储能基荷” 示范项目中积累了相关经验,为进军 AIDC 储能市场奠定了基础。
(二)全球储能装机量增速超 40%,区域分化明显
管理层预计 2026 年全球储能装机需求将实现超 40% 的强劲增长,不同区域市场表现呈现显著差异:中国市场装机量有望较 2025 年翻倍;中东、除中国外的亚洲地区及欧盟市场增速将超 50%;而美国市场受 OBBB 政策影响,增长相对放缓。值得注意的是,上游磷酸铁锂(LFP)电池价格上涨可能成为价格敏感型市场(中国、中东、印度)的关键变量,不过阳光电源在这些市场的业务占比相对较低,所受冲击有限。
(三)三大潜在催化剂值得关注
研报指出,未来推动阳光电源业绩增长的三大催化剂已逐步显现:一是 AIDC 储能产品的认证进程加速及订单落地;二是中国更多省份将推出峰谷电价政策,为储能长期需求增长提供政策支撑;三是中国 “十五五” 能源转型规划中对储能的相关讨论,有望进一步释放行业发展潜力。
三、投资者十大核心问题及解答
(一)阳光电源在 AIDC 储能市场的竞争优势是什么?
AIDC 对储能产品的可靠性、响应速度等要求极高,且对价格敏感度较低,部分客户还可能从阳光电源采购其他数据中心供电设备。由于技术门槛高,该市场竞争格局相对稳定,仅有特斯拉、Fluence 等少数企业能够满足要求。而阳光电源作为全球储能市场份额第二(2024 年数据,来源 Wood Mackenzie)的龙头企业,其逆变器和储能系统的可融资性排名领先,且具备深厚的 PCS 技术和电网接入知识,有望成为美国数据中心的首选供应商之一。
(二)储能如何缓解电力供应紧张问题?
电力需求存在明显的周度和日内波动,根据 ISO 新英格兰和 AEMO 的数据,电力负荷通常在傍晚 6-8 点达到峰值,正午时段则处于低谷,最大负荷与最小负荷的波动幅度可达最小负荷的 50% 左右。即便在电力供应紧张的市场中,仍存在发电容量未充分利用的时段,储能系统可在负荷低谷期充电,高峰期放电,实现负荷平衡。随着美国 AIDC 部署带来的电力供应紧张问题加剧,储能装机需求有望进一步提升。
(三)储能与美国 AIDC 电网接入排队有何关联?
2025 年 10 月 23 日,美国能源部(DOE)向联邦能源监管委员会(FERC)发布了关于大型电力负荷接入电网的拟议规则预先通知,核心围绕数据中心增长带来的电网接入需求。尽管通知未直接提及储能,但多次提到包含储能的混合设施(具备电力注入和输出权限)。通知明确,混合接入设施需安装系统保护设备,储能有望被纳入该范畴,且同意可削减负荷的混合设施将加快电网接入流程。研报认为,配备储能或自备电源的混合设施,其电网接入进度将显著提速。
(四)阳光电源是否会调整供应链以维持美国市场出货?
根据 OBBB 政策要求,2026 年起开工的储能项目若要享受 ITC/PTC 税收优惠,非中国成分占比需超过 55%。对此,阳光电源计划与非中国背景的合作伙伴成立合资公司(阳光电源持股比例低于 25%),由该合资公司采购非中国产电池,搭配阳光电源的 PCS 产品及电网接入工程服务,完成储能系统组装。阳光电源的核心竞争力集中在高品质 PCS 及电网相关知识与接入能力上,这些环节虽货币价值占比低,但附加值极高,该供应链调整方案可有效降低储能系统中的中国成分占比(仅电池环节就占成分占比的 55%-60%)。
(五)电池出口退税下调对利润率有何影响?
中国监管机构已于 2024 年 11 月将电池出口退税从 13% 降至 9%,并计划 2026 年 4 月 1 日进一步降至 6%,2027 年 1 月 1 日起降至 0%。对此,阳光电源已在多数合同中加入了退税进一步下调时的价格调整条款,研报认为公司具备将退税下调带来的额外成本转嫁给客户的能力,对利润率的冲击相对有限。
(六)输入成本上涨背景下,市场对阳光电源毛利率的预期是否合理?
摩根大通预测 2027 年阳光电源储能业务毛利率将从 2025 年的 38% 降至 33.5%,降幅约 5 个百分点,该预测与彭博一致预期(标准及领先指标平均值)的偏差在 5% 以内,具备较强参考性。尽管磷酸铁锂电池等原材料价格上涨会对毛利率形成压力,但阳光电源在发达市场较竞争对手拥有约 30% 的成本优势,且依托强劲的终端市场需求,公司具备重新谈判合同条款的能力,可部分抵消成本压力。总体来看,市场一致预期已充分考虑毛利率收缩因素,处于合理水平。
(七)香港 IPO 进展如何?
管理层透露,阳光电源有望在 2026 年 2 月获得香港联交所的上市批准。此次 IPO 募集资金的用途已明确:40% 用于下一代逆变器研发,30% 投向海外项目,20% 用于数字化升级以提升质量和效率,10% 作为补充运营资金。
(八)中国市场业务展望如何?
受中国储能市场激烈的价格竞争影响,阳光电源 2025 年在中国储能市场的份额从 2024 年的约 10% 降至 5% 左右,公司在订单获取上采取了相对保守的策略。储能产品的质量优势通常需要 2-3 年的使用周期才能充分显现,客户需要时间验证产品质量对项目长期收益的影响。研报预计,2026 年中国储能市场需求将向高品质产品集中,阳光电源作为优质企业代表,有望充分受益于这一趋势,实现市场份额的回升。
(九)AIDC 储能业务可能带来多少盈利增量?
由于 AIDC 储能市场进入壁垒较高,盈利能力强于传统储能业务。假设阳光电源能够占据美国 AIDC 储能市场三分之一的份额,研报预测 2027 年公司盈利将实现低双位数增长。目前 AIDC 储能仍处于发展初期,市场规模测算存在较大不确定性,研报基于技术团队对新增直流电源装机量的预测,结合美国市场占比、储能附着率及放电时长等参数进行场景分析,两种场景的平均结果显示,AIDC 储能业务将成为公司盈利的重要增长引擎。
(十)AIDC 高压直流(HVDC)供电设备有何发展机遇?
研报基于管理层指导的 2030 年 AIDC 供电设备市场规模(TAM)2000 亿元人民币,进行了场景分析:假设阳光电源占据 20% 的市场份额,净利润率为 20%,2030 年目标市盈率为 10 倍,以 10% 的贴现率折算至 2026 年末,该业务可为公司带来每股 26.4 元的估值增量。不过,目前阳光电源在 AIDC 供电设备领域仍处于起步阶段,贴现率、市场份额等参数的假设存在较强主观性,研报也通过调整相关输入变量进行了多场景测算,以全面评估该业务的估值潜力。
四、估值逻辑与风险提示
(一)估值方法与依据
研报采用分部估值法(SOTP)对阳光电源进行估值,给予各业务板块 23 倍的前瞻市盈率(较历史平均水平低 0.1 个标准差),具体估值拆分如下:EPC 业务贡献 19.8 元,逆变器业务贡献 74.4 元,储能业务贡献 145.4 元,其他业务贡献 8.3 元,合计目标价 250 元人民币。
(二)风险提示
下行风险:全球光伏及储能装机量增长不及预期;产品定价及毛利率表现低于预期;国内竞争对手竞争加剧。
上行风险:全球光伏及储能装机量增长超预期;产品定价及毛利率表现优于预期;国内市场竞争格局改善。
此为报告精编节选,报告原文:
《摩根大通-阳光电源(300274):近期实地考察的10个关键投资者问题与收获-Sungrow-A:10 key investor questions and takes from our recent site visit-20260122【13页】》
研报来源:【价值目录】网站股票配资平台排行
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